| Sumario: | Aquesta tesi pretén descobrir, de manera empírica, nous aspectes de la secció transversal dels rendiments del capital i oferir explicacions teòriques i empíriques de les seves conclusions principals. La tesi documenta nous predictors de preus i altres factors relacionats amb els nivells d’incertesa i d’imprecisió de la informació continguda en diferents mesures del risc.Al primer capítol, s’estudia si la volatilitat de la sèrie temporal del book-to-market (BM), anomenada incertesa de valor (value uncertainty, UNC) és valorada en la secció transversal dels rendiments del capital. Un factor ponderat per valor i ajustat per mida amb una posició llarga (curta) en accions d’alta (baixa) incertesa genera un alfa anualitzat del 6-8%. Aquesta prima d’incertesa de valor es veu impulsada pels resultats extraordinaris de les empreses d’UNC alta i no s’explica pels factors de risc establerts o per les característiques de l’empresa, com la dinàmica dels beneficis i dels preus, la inversió, la rendibilitat o el propi BM. A nivell agregat, la UNC està correlacionada amb els fonaments macroeconòmics i prediu els rendiments futurs del mercat, així com la seva volatilitat. En aquest capítol, també es dona una explicació racional per a la fixació del preu dels actius de la prima d’UNC no coberta.El segon capítol és una ampliació del primer i examina el poder predictiu de la incertesa de la rendibilitat (uncertainty of profitability, UP) en la secció transversal dels rendiments del capital. Una estratègia de cartera amb una posició llarga en accions d’alta volatilitat i curta en accions baixa volatilitat genera una taxa de rendiment brut anual (ajustada al risc) del 8% (10%). Les accions d’UP alta tindrien rendiments més alts en temps de més rendibilitat i menys volatilitat de mercat, i més inflació esperada, cosa que justificaria la prima documentada. Les empreses amb més incertesa sobre el creixement dels seus actius (uncertainty of asset growth, UAG) superarien aquelles amb menys incertesa sobre aquest creixement en un 7% (12%) en rendiment brut (ajustat al risc) de risc excessiu. Aquests resultats mostren la importància de la volatilitat dels factors de risc en les decisions d’inversió.Al tercer capítol, s’estudia l’impacte que té la imprecisió en l’expectativa de guanys de la direcció (management earnings guidance, IMP) sobre els rendiments del capital. L’evidència empírica revela que una IMP alta (un interval més gran en els ingressos previstos) s’associa a uns rendiments subsegüents més baixos de les accions. S’ofereixen dues explicacions complementàries per explicar aquests baixos rendiments. Primera, en un mercat que presenta limitacions a la venda en descobert i disparitat d’opinions sobre les estimacions de beneficis, una IMP alta desanima els inversors pessimistes, mentre que els optimistes creuen en el gran salt de rang i prenen posicions llargues basant-se en aquestes creences, cosa que provoca sobrevaloracions de les accions i, en darrera instància, rendibilitats més baixes. Segona, una IMP alta pot reflectir una genuïna incertesa pel que fa als guanys futurs, i això pot atreure els inversors en valor o de loteria. Les conclusions són sòlides, a nivell d’anàlisi de la cartera i de les accions, per al mesurament de la imprecisió i per a diferents models de fixació de preus dels actius.
|
|---|
